今年以来，创新药板块整体表现向好，但对比估值，一个“特别”的现象值得关注：港股创新药板块2025年以来“越涨越便宜”，也就是存在“点位越涨、估值反而越低”的情况。为什么会这样？ 港股通创新药指数（987018.cni） 2025年初至今点位及市盈率走势数据来源：wind，统计区间：2025.1.2-2025.6.6据wind数据显示，2025年至今，港股创新药指数不断新高，已由年初的1094.51点攀升至1741.45点。但该指数的最新动态市盈率（pe-ttm）为30.12倍，较今年年初的50.98倍下降了41%、较今年2月峰值64.28倍下降了53%。且该指数最新估值仅位于近五年间11.17%的分位点，意味着比该区间近90%的时间要便宜！（数据来源：wind，统计区间：2025.1.2-2025.6.6） 盈利改善，向“业绩驱动”过渡 分析其原因，可以看到，根据估值代表指标的计算公式“市盈率（pe）= 股价（p）÷ 每股盈利（eps）”可知，当企业盈利增速（eps增长）持续超越股价（p）上涨幅度时，分母端的扩张超过分子端，就会出现“股价上涨、估值反而下降”的情形。 有机构研究显示，随着2024年年报和2025年一季报的集中披露，创新药企业展现出强劲的盈利改善趋势。意味着当前板块估值的下行是盈利增长对估值的良性消化，或许凸显了板块在业绩支撑下的估值安全边际。（资料参考：证券日报之声《多重利好驱动！三股20cm涨停！这一板块强势崛起！》，2025.5.29）营收方面：港股创新药企从2018年127.8亿元增至2024年485.3亿元； a股创新药企营收从2018年300.7亿元增至2024年628亿元，2025年一季度达166.8亿元（同比 21.51%）。净利润方面：2024年两市创新药公司归母净利润同比大增102.4%，达2.25亿元，实现近七年首次整体盈利，标志行业从“高投入研发期”逐步转入“管线收获期”。（资料参考：东吴证券《深度：创新突破，出海拓疆》，2025.6.6） 这恰恰反映了创新药行业的投资逻辑正在从“主题驱动”向 “业绩驱动”的过渡。那么，创新药板块当前的盈利增长会持续吗？ 多重利好，或催化戴维斯双击 站在当前时点，当投资者将目光延伸至创新药板块的“未来增长极”，会发现创新药板块的行业蜕变之势，正获得多重动能加持。 第一重动力是“出海加速”。根据dealogic的数据统计，今年以来截至5月，全球大型跨国药企引进的创新药项目（首付款在5000万美元以上）中，有42%来自中国企业；对比来看，2024年全年这一比例为27%，而2018-2019年则均为零。当前中国创新药的国际竞争力显著提升，有望持续扩大海外市场份额，创新药出海进程提速将为中国医药生物企业带来业绩增量。 此外，随着药品集采政策不断优化，产业竞争环境或将深度改善，主流生物医药企业的利润有望修复，板块历经深度调整估值得到修复，生物医药行业或迎戴维斯双击。叠加ai浪潮下生物医药研发深度获益，资本市场回暖利好生物医药企业融资研发，相关利好政策密集出台等因素，建议关注创新药板块的价值重估机会。 （资料参考：爱建证券《看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》，2025.6.6；源达信息《源达信息创新药行业追踪：生物医药行业企稳复苏，创新成为驱动行业增长新动能》，2025.6.6） 投资者不妨借道创新药主题基金进行布局：港股创新药etf（159567）及其联接基金（a类：023929，c类：023930）：跟踪国证港股通创新药指数（cni），选取港股通中涉及“创新药研发、生产”等业务领域的公司，有望把握ai赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。（资料来源：深圳证券信息有限公司）创新药etf（159992）及其联接基金（a类：012781；c类：012782）：跟踪cs创新药指数（931152.csi），该指数布局a股创新药产业链龙头企业，汇聚全球cxo龙头和国内仿创药企龙头，一键把握创新药投资机遇。（资料来源：开阳etf；数据来源：wind，统计区间：2025.1.2至2025.6.6）风险提示： 马君履历：硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合a（2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题（qdii-fof-lof）（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式a/c（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华稳健增利灵活配置混合发起式a/c（2017.12.15-2024.9.26）、银华中小市值量化优选股票发起式a/c（2018.5.11-2021.8.18）、银华信息科技量化优选股票发起式a/c（2020.9.22-2022.8.9）、农业50etf（2020.12.10-2022.6.29）基金经理。 现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式a/c（2017.11.9起）、5getf（2020.1.22起）、创新药etf（2020.3.20起）、银华中证5g通信主题etf联接a（2020.5.28起）、新经济etf（2020.9.29起）、银华中证5g通信主题etf联接c（2021.1.4起）、券商etf（2021.3.3起）、银华中证光伏产业etf发起式联接a/c（2022.4.20起）、银华中证基建etf发起式联接a/c（2022.6.2起）、中药50etf（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股a/c（2023.3.15起）、港股通医药etf（2023.3.17起）、银华中证500价值etf（2023.4.7起）、科创100etf（2023.9.6起）、港股创新药etf（2024.1.3起）、中证500成长etf（2024.4.25起）、a500etf（2024.9.26起）、银华中证a500etf发起式联接a/c/i（2024.11.13起）、银华中证a500etf发起式联接y（2024.12.13起）、银华国证港股通创新药etf发起式联接a/c（2025.4.16起）。 马君现管理基金业绩如下： 银华医疗健康量化优选股票发起式a于2017年11月9日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为66.52%、-6.22%、-18.39%、-10.71%、-15.28%、13.29%，同期业绩比较基准收益率依次为44.78%、-6.55%、-18.97%、-10.59%、-12.38%、-14.04%。 银华医疗健康量化优选股票发起式c于2017年11月9日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为65.87%、-6.59%、-18.72%、-11.08%、-15.61%、10.33%，同期业绩比较基准收益率依次为44.78%、-6.55%、-18.97%、-10.59%、-12.38%、-14.04%。 5getf于2020年1月22日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为5.71%、-37.27%、15.88%、24.06%、-8.92%，同期业绩比较基准收益率依次为6.05%、-38.04%、15.85%、23.37%、-3.55%。 创新药etf于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自成立以来净值增长率依次为-9.90%、-25.26%、-11.94%、-15.64%、-26.11%，同期业绩基准依次为-10.61%、-25.74%、-11.91%、-16.51%、-19.23%。 银华中证5g通信主题etf联接a于2020年5月28日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自成立以来净值增长率依次为6.29%、-34.89%、15.29%、22.93%、-13.12%，同期业绩基准依次为5.91%、-36.40%、15.23%、22.53%、2.03%。 银华中证5g通信主题etf联接c于2021年1月4日成立，2022年、2023年、2024年、自成立以来净值增长率依次为-35.09%、14.95%、22.56%、-5.51%，同期业绩基准依次为-36.40%、15.23%、22.53%、-7.36%。 新经济etf于2020年9月29日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-29.20%、-13.18%、-13.59%、6.25%、-32.37%，同期业绩比较基准收益率依次为-28.82%、-12.35%、-12.78%、7.88%、-23.17%。 券商etf于2021年3月3日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-25.63%、4.21%、27.87%、2.83%，同期业绩比较基准收益率依次为-27.37%、3.04%、27.26%、-4.94%。 银华中证光伏产业etf发起式联接a于2022年4月20日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-33.24%、-13.00%、-35.70%，同期业绩比较基准收益率依次为-34.82%、-14.90%、-44.34%。 银华中证光伏产业etf发起式联接c于2022年4月20日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-33.40%、-13.21%、-36.17%，同期业绩比较基准收益率依次为-34.82%、-14.90%、-44.34%。 银华中证基建etf发起式联接a于2022年6月2日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-3.20%、17.59%、2.39%，同期业绩比较基准收益率依次为-4.46%、13.76%、-2.81%。 银华中证基建etf发起式联接c于2022年6月2日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-3.49%、17.22%、1.53%，同期业绩比较基准收益率依次为-4.46%、13.76%、-2.81%。 中药50etf于2022年7月20日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.36%、-5.64%、-4.93%，同期业绩比较基准收益率依次为0.27%、-8.13%、-8.38%。 银华海外数字经济量化选股混合发起式（qdii）a于2023年3月15日成立，2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为25.36%、24.50%，同期业绩比较基准收益率依次为14.34%、41.45%。 银华海外数字经济量化选股混合发起式（qdii）c于2023年3月15日成立，2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为24.69%、23.30%，同期业绩比较基准收益率依次为14.34%、41.45%。 港股通医药etf于2022年3月7日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-24.61%、-16.32%、-4.64%，同期业绩比较基准收益率依次为-23.42%、-16.48%、-11.12%。 中证500价值etf于2023年4月7日成立，2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为8.60%、-1.32%，同期业绩比较基准收益率依次为6.24%、-4.84%。 科创100etf于2023年9月6日成立，2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-8.54%、-1.36%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.56%、-0.66%。 港股创新药etf于2024年1月3日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为22.17%，同期业绩比较基准收益率为21.32%。 中证500成长etf于2024年4月25日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为4.75%，同期业绩比较基准收益率为6.46%。 a500etf于2024年9月26日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-4.00%，同期业绩比较基准收益率为16.62%。 王帅履历：硕士学位。曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司，2018年8月加入银华基金，任量化投资部基金经理。曾担任银华深证100etf（2019.6.28-2021.2.25）、银华中证研发创新100etf（2019.11.1-2021.5.19）、银华巨潮小盘价值etf（2019.12.6-2021.2.25）、银华中证5g通信主题etf联接a（2020.5.28-2023.4.12）、银华中证农业etf（2020.12.10-2022.6.20）、银华中证5g通信主题etf联接c（2021.1.4-2023.04.12）、银华巨潮小盘价值etf联接基金a（2021.2.3-2022.6.20）、银华中证影视etf（2021.2.9-2022.6.20）、银华中证有色金属etf（2021.3.10-2022.6.20）、食品etf（2021.10.26-2023.4.6）、化工产业etf（2021.12.7-2023.7.28）、物流快递etf（2022.1.4-2024.1.23）、消费电子龙头etf（2022.2.18-2023.3.17）、电力指数etf（2022.6.30-2024.1.23）、1000增强etf（2022.11.24-2024.1.23）、沪深300价值etf（2022.12.29-2024.1.23）基金经理。 现管理基金如下：5getf（2020.1.22起），创新药etf（2020.3.20起）、光伏50etf（2021.1.5起）、沪港深500etf（2021.2.4起）、券商etf（2021.3.3起）、基建etf（2021.4.29起）、双创50etf基金（2021.6.29起）、银华中证创新药产业etf发起式联接a/c（2021.12.30）、沪深300成长etf（2022.9.1起）、央企科技引领etf（2023.6.26起）、800增强etf（2023.8.23起）、银华中证国新央企科技引领etf联接a/c（2024.1.25起）、a50etf基金（2024.3.6起）、银华中证a50etf联接a/c（2024.5.22起）、银华中证a50etf联接i（2024.11.13起）、上证180etf基金（2025.1.17起）、银华上证180etf发起式联接a/c/i（2025.2.5起）、现金流etf基金（2025.4.9起）。 王帅现管理基金业绩如下： 5getf于2020年1月22日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为5.71%、-37.27%、15.88%、24.06%、-8.92%，同期业绩比较基准收益率依次为6.05%、-38.04%、15.85%、23.37%、-3.55%。 创新药etf于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自成立以来净值增长率依次为-9.90%、-25.26%、-11.94%、-15.64%、-26.11%，同期业绩比较基准依次为-10.61%、-25.74%、-11.91%、-16.51%、-19.23%。 光伏50etf于2021年1月5日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-19.67%、-35.01%、-13.79%、-39.79%，同期业绩比较基准收益率依次为-20.15%、-36.38%、-15.93%、-42.89%。 沪港深500etf于2021年2月4日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-14.72%、-9.21%、20.23%、-13.65%，同期业绩比较基准收益率依次为-17.46%、-11.97%、17.56%、-23.21%。 券商etf于2021年3月3日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-25.63%、4.21%、27.87%、2.83%，同期业绩比较基准收益率依次为-27.37%、3.04%、27.26%、-4.94%。 基建etf于2021年4月29日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-15.91%、-2.93%、17.47%、3.45%，同期业绩比较基准收益率依次为-17.14%、-4.81%、14.33%、-4.10%。 双创50etf基金于2021年6月29日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-27.87%、-18.21%、14.81%、-44.84%，同期业绩比较基准收益率依次为-28.32%、-18.83%、13.63%、-45.28%。 银华中证创新药产业etf发起式联接a于2021年12月30日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-23.38%、-11.59%、-14.13%、-38.48%，同期业绩比较基准收益率依次为-24.44%、-11.24%、-15.55%、-39.76%。 银华中证创新药产业etf发起式联接c于2021年12月30日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-23.45%、-11.68%、-14.22%、-38.67%，同期业绩比较基准收益率依次为-24.44%、-11.24%、-15.55%、-39.76%。 沪深300成长etf于2022年9月1日成立，2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-20.77%、6.41%、-22.28%，同期业绩比较基准收益率依次为-21.85%、4.24%、-25.69%。 央企科技引领etf于2023年6月26日成立，2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.55%、-12.93%，同期业绩比较基准收益率依次为1.91%、-15.36%。 800增强etf于2023年8月23日成立，2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为16.00%、7.82%，同期业绩比较基准收益率依次为12.20%、3.06%。 银华中证国新央企科技引领etf联接a于2024年1月25日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为13.27%，同期业绩比较基准收益率为15.25%。 银华中证国新央企科技引领etf联接c于2024年1月25日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为12.93%，同期业绩比较基准收益率为15.25%。 a50etf基金于2024年3月6日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为13.36%，同期业绩比较基准收益率为11.54%。 银华中证a50etf联接a于2024年5月22日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为12.93%，同期业绩比较基准收益率为7.43%。 银华中证a50etf联接c于2024年5月22日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为12.69%，同期业绩比较基准收益率为7.43%。 （数据来源：基金定期报告；截至2025.3.31） 投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示： 一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。 二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。 三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 四、特殊类型产品风险揭示： 1、请投资者关注标的指数波动的风险以及etf（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的etf，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标etf业绩差异的风险、其他投资于目标etf的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。 2、港股创新药etf及其联接基金可投资于港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
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