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作为第一家在公开市场宣告债务违约的房企,从2021年就开始推进债务重组的华夏幸福,历时4年,如今可能真要破产了。  但在破产重整之前,华夏幸福的大股东华夏控股,显然还有自己的小算盘。  作为曾经的产业新城巨头,华夏幸福的债务重组方案自启动以来就因为资产处置路径、债权人权益分配等问题,频频引发争议。  最新的一篇文章,揭开了华夏幸福重组困局,225亿元的“置换带”交易“神操作”难免惹争议。  这篇文章最为核心的两个信息:  1、 4年债务重组,华夏幸福近2200亿债务清偿进度缓慢,现金实际清偿比例不足5%。  2、华夏幸福近期推出的225亿置换带交易被认为有“特别照顾”、损害其他债权人利益之嫌,股东大会上对于这个交易议案,股东各方意见分歧巨大。  在“保交楼、保稳定”的底线要求下,房企任何化债方案,都难以让所有利益相关方满意。  华夏幸福此次出于化债安排引发债权人不满的资产交易,不是一次简单的利益拉锯。  艰难的化债任务下,有人却在暗中掏空“华夏幸福”。  01、“置换带”争议交易  4月30日,华夏幸福发布实施“置换带”方案并受托清收及处置运营的公告。  公告内容比较长,大家可以找原文来看。  给大家总结一下:  华夏幸福为置换廊坊银行225.75亿债权,用旗下11项实物资产及应收款,作为底层资产装入全新的两家公司(廊坊泰信、廊坊安尚),并将这两家公司100%的股权以2元价格转让给廊坊银行。  廊坊银行将这些资产委托给华夏幸福及其子公司运营,为期8年,运营处置收益归廊坊银行,且设置考核目标。华夏幸福要是没达到考核目标,就需要现金补足。  这一设置意味着,华夏幸福对廊坊银行的债务仍有清偿责任。  也就是说,原本廊坊银行跟华夏银行其他的债权人一样,只能根据华夏幸福债务重组方案中进行统一的清偿安排。  但经过这一步所谓“置换带”交易,廊坊银行原本的普通债权变成优先债权,率先获得华夏幸福优质资产及相关受益。  不禁让人追问,廊坊银行何以成为“特定债权人”?何以得到“优先清偿”的特权?  02、仅存的优质资产“被偷走”  此次交易之所以引发其他债权人不满,争议的核心就在于:交易对手廊坊银行,并且被交易资产是华夏幸福少得可怜的优质资产。  曾经,廊坊银行也是王文学庞大商业版图中的重要部分,本就与华夏幸福的大股东华夏控股有千丝万缕的联系。  从债权人的反馈来看,这笔交易主要有以下几个问题:  1)“置换带”交易资产处置对其他债权人是否公允?  正如财新所说,华夏幸福与廊坊银行一直深度绑定。  廊坊银行曾经为华夏幸福通过非关联方进行间接融资,王文学及其华夏控股曾经也曾干预廊坊银行的管理。  没有暴雷之前,华夏控股曾经是廊坊银行的第一大股东。截至2025年2月,华夏控股仍旧位列廊坊银行第四大股东。  但廊坊银行与华夏幸福的超过220亿的债权,此前并没有进行关联交易披露,但却经由华夏幸福的债务处置和安排获得实质性的优先清偿。  与之相反其他债权人历时4年得到的现金清偿比例不足5%,其权益无法得到保障。  2)华夏幸福大股东华夏控股,是否有掏空上市公司资产之嫌?  对债权人来说,华夏幸福旗下尚未处置的资产才是债务重组最有价值的部分。  毕竟出售资产回笼现金才是债务清偿的重点。  在过去4年里,华夏幸福通过出售资产回笼资金约60亿,但这些金额不全是用来偿还债权人的,也包括完成保交付、稳经营等维持公司日常经营的必要开支。  如今,华夏幸福通过置换带交易,将优质资产转移至廊坊银行,最终受益方也包括华夏幸福背后的华夏控股。  作为上市主体的华夏幸福却已经逐渐空壳化。  3)是否涉及破产重整前的定向以资抵债?  债权人认为,华夏幸福所设计的“置换带”交易实际是定向的以资抵债,且发生在企业准备破产重整前夕,明显违背了“同债同权”的原则。  对于这起交易的涉及各方来说,各股东之间的激烈博弈从议案表决中就可见一斑。  5月中,华夏幸福召开了股东大会。会议审核通过了一些常规议案和一项涉及债务重组的相关议案。  在股东表决结果中,常规议案表决通过率在99%,而涉及债务重组的议案的通过率只有55%。  03、大股东精准抽身?  自 2021 年债务危机爆发以来,华夏幸福的债务重组进程呈现出复杂的资产腾挪与利益博弈,而大股东华夏控股及实控人王文学的操作轨迹始终伴随市场质疑。  华夏幸福这场持续近五年的重组,在大股东华夏控股和王文学一系列运作之下,正在演便成为 “以时间换空间” 的戏码:  以债务重组之名行责任规避、掏空公司之实。  早在2024年1月,华夏幸福以11个产业新城项目公司股权及 152.27 亿元债权设立 255.84 亿元信托计划,抵偿 240.01 亿元金融债务。  信托受益权按1:1比例抵债,但债权人获得的股权在两年内估值从 500 亿元缩水至 100 亿元,实际偿债率低于40%。  更关键的是,信托资产仍由华夏幸福指定主体管理。  这与廊坊银行此次的置换带交易设置何其相似。  截至目前,华夏幸福仍有超过200亿元债务逾期,股价在面值退市边缘徘徊。  而金融债权人,尤其是信托计划的投资者们更倾向于出售资产抵债的希望,也正在一步步落空。  推出债务重组至今,华夏幸福债权人的权益一直得不到有效的保障。  在债务重组推进了4年之后,现金兑付比例寥寥无几,公司优质的资产还不断被置换出上市公司主体,大股东的化债诚意已经大打折扣。  且在财新一文中,对此次“置换带”在资产交易的双方,交易背景重重穿透之下,大股东掏空上市公司的意图已经昭然若揭。

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